華鑫證券中信建投：茅台批价有望回升珍视白酒底部机会

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　　中信建投研报表示，6月份以来飞天茅台批价大幅下探，据“今日酒价”散飞最低价格跌破1800元。随着人民网+、新华网先后发表文章，强调“整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切”，低位白酒餐饮链有望回暖，加之6·18电商活动结束，中信建投认为茅台批价有望回升。酒企积极求变，五粮液、老窖等均针对产品进行低度化创新研究，老窖、酒鬼酒等亦加大终端扩张力度，行业集中度仍有较大提升空间，龙头白酒仍有较好的成长机会。当前白酒板块估值走低，投资者预期低迷，板块底部机会值得珍视。

　　全文如下

　　《关注茅台批价企稳，珍视白酒底部机会》

　　观点及投资建议：

　　1、随着人民网+、新华网先后发表文章華鑫證券，强调“整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切”，低位白酒餐饮链有望回暖，我们认为茅台批价有望回升。当前白酒板块估值走低，投资者预期低迷，板块底部机会值得珍视。

　　2、两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，新品类魔芋热销，东南亚出海逐步摸索。2）乳品，周期反转在即，各地生育补贴政策有望加速落地利好行业。3）黄酒，头部企业发展优势扩大，引导行业高端化启航。

　　【白酒】：茅台批价有望回升，珍视白酒底部机会

　　6月份以来飞天茅台批价大幅下探，据今日酒价散飞最低价格跌破1800元。随着人民网+、新华网先后发表文章，强调“整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切”，低位白酒餐饮链有望回暖，加之618电商活动结束，我们认为茅台批价有望回升。酒企积极求变，五粮液老窖等均针对产品进行低度化创新研究，老窖、酒鬼酒等亦加大终端扩张力度，行业集中度仍有较大提升空间，龙头白酒仍有较好的成长机会。当前白酒板块估值走低，投资者预期低迷，板块底部机会值得珍视。

　　【啤酒】：侯总辞任华润啤酒董事会主席華鑫證券，关注旺季动销变化

　　6月21-22日，2025青岛啤酒节在菏泽、济南、临沂三城开展，啤酒动销旺季展开。6月27日侯孝海因个人安排辞任华润啤酒董事会主席，由执行董事及总裁赵春武暂时承担过渡期间董事会主席的工作及责任。24年10月起，多地陆续推出餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，25年近几个月销量持续回暖，“苏超”比赛持续火爆出圈，亦对啤酒消费有所带动。

　　【乳制品】：奶源仍过剩上游延续去化，关注下游需求变化

　　短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，进入夏季需求淡季以及产奶热应激减产，且淘牛价格有所回升，龙头牧业亦带头优化牛群存栏及结构，下游加大乳品深加工，三季度奶源供需有望达到平衡。展望25年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期。渠道层面，乳企加大会员商超、即时零售等新零售渠道布局。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。

　　【调味品&速冻】：冻品商超新品表现较好，市场关注后续政策动向

　　根据社零数据，5月餐饮收入同比增长5.9%，延续复苏态势。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其山姆、盒马、百胜、塔斯汀等大客户开发，逐渐增加定制产品开发。近期，立高、天味、千味等企业在新零售渠道上新且销售表现较强，有望推动企业业绩增长。短期市场对于政策较为关注，“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，消费当前需求表现相对平稳，3月以来餐饮收入增速开始有所好转。短期来看，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，随着餐饮表现逐渐回升，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的，如以下几个受益方向：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富；2）对接大客户，有望持续上新；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高。

　　【软饮料&休闲食品】：椰子水、养生水新品类蓬勃发展，关注旺季动销数据

　　今年饮料行业继续保持高景气度，行业增长主要由热门品类发展驱动，如椰子水、养生水、功能饮料、无糖茶等。椰子水品类在健康和电解质概念的引导下，在年轻人群体中加速渗透，头部品牌邀请一线明星代言和各种推广活动配套实施，加强消费者认知教育。养生水主要在便利店等渠道推广，随着夏季气温升高和铺货逐步完善，动销数据即将客观反馈此品类的销售情况。今年以来养生水品类关注度提升，有承德露露、元气森林等公司布局，符合当下消费者健康的需求。李子园推出维生素水新品，定位年轻人群的维生素补充。农夫山泉东方树叶启动一元乐享活动，终端动销较快，库存良性，公司的市占率或可逐步回到之前水平。功能饮料行业持续扩容，东鹏饮料全国化加深，全年业绩增长确定性强，第二增长曲线补水啦逐步成型，新品果之茶有望复制路径。

　　零食行业品类和渠道变革，三只松鼠开启“全品类+全渠道”新增长阶段，布局线下分销和便利店，盐津铺子魔芋产品月销不断超预期，推出火鸡面新口味，进一步丰富魔芋产品矩阵。我们认为零食品类机遇今年对拉动公司业绩具有显著作用。2025年零食继续受益于渠道增长和新品推动。

　　风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

（文章来源：人民财讯）華鑫證券

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